大盤何時止跌 看四大指標 經建會主委劉憶如

2011/08/09 （本文由經建會主委劉憶如口述，記者徐碧華採訪整理）

在2008年金融海嘯時，我夜以繼日地追蹤恐慌指數，同時密切注意終止恐慌的行動，就像是「追風的人」，現在我又有那樣的衝動。

到底周二（9日）台股會不會止跌？我追蹤四個指標：一看恐慌指數有沒有收斂？二看日圓是否平穩？三看金價是否續創新高？四看G20有沒有召開會議？

2008年7月因為美國「二房」（房利美、房地美）債信出事，恐慌指數飆到80，那是平常的八倍，平常大概只有10。

之後9月15日雷曼兄弟宣布破產，恐慌指數一直很高，直到當年的10月才降下來，下降的那一天是世界銀行、G20等開會，開會之後共同宣布非常時期採取非常作法。

恐慌指數是看股市波動程度，它反映投資人的不安程度。這兩天的恐慌指數大致在40水準，不算太高。觀察股市未來能不能穩定下來，就先看恐慌指數會不會下降。

國際信評機構標準普爾破天荒把美國債信等級從AAA降為AA+，降一級，這是上周五美股收盤後才發生的新消息，亞洲股市是第一個反應這個消息的市場，亞洲股市大跌，接下來是歐洲，歐洲跌幅比亞洲小。再來看美國，如果美股的跌幅繼續縮小，那麼表示市場恐慌程度在收斂。

日圓和黃金波動也是觀察恐慌的指標，如果投資人對美國的未來感到恐慌，資金必然會暫時逃向避風港，由於歐洲情況並沒有比美國好，歐元不會是更好的選擇，判斷資金會湧向日圓和黃金，這也是之前日圓大升、黃金大漲的原因。周一晚上黃金並未再衝新高、日圓匯價也停留在77日圓兌1美元附近，恐慌情況並未惡化。

有看到報導說G20要開會，想知道他們有沒有要聯合干預。從以前到現在，聯合干預沒有不成功的。

除「追風」之外，研究也是必要功課。首先信評調降到底代表什麼意義？我要查了過去國家主權評等遭調降後的結果，想得到利率、股價、匯率會怎麼走的答案，很失望，答案是「沒有標準答案」，不一定就會怎麼樣。

日本1998年被穆迪調降過，三年後，2001年標準普爾跟進調降，不過市場沒什麼反應，日本並沒有因此要拉高利率才借得錢。有一種看法認為從AAA降為AA+，只不過是沒有像以前那麼好，影響比較輕微；如果降一級是降成垃圾債券，那對利率的影響就很大。

加拿大也曾經被降過評等，1992年標準普爾先調降，1995年穆迪再調降。穆迪調降反而對加拿大產生正面效應，加拿大因而大力進行預算改革，評等又回去。

瑞典是另一種故事，1991年曾被調降，半個月內大家不要它的債券，瑞典幣貶值超過10%。澳洲1986被調降，澳元反而是升值，升值超過10%。

從上述例子觀察，國家主權被調降評等後，不必然貨幣一定會貶值，利率一定會上升。

歷史軌跡找不到一定的答案，那麼如何思考美國被調降評等會是什麼答案？利率會不會升、美元會不會貶，就看美國債券會不會被拋售。

我認為，美國債券是不會被拋售的，因為大家是生命共同體，持有美債的人去拋售美債，等於減損其所持有的美元資產。如果今天有更好的美債替代品，拋售美債可能會發生，但是找不到更好的替代品。於是拋售美債等於傷了自己，形成這種恐怖平衡。

既然美國的利率、匯率不會怎麼樣，股價也有可能不會怎麼樣。